Unternehmensgewinne werden zum Börsentest
Hohe Gewinnerwartungen treffen auf Fünf-Prozent-Renditen, teure Bewertungen und die Frage, ob der KI-Boom seine Investitionen rechtfertigt
Nach Monaten, in denen Zinsen, Ölpreise und künstliche Intelligenz die Schlagzeilen an den Börsen bestimmten, rückt nun wieder die klassische Kennzahl des Aktienmarktes in den Mittelpunkt: der Unternehmensgewinn. Mit Beginn der Berichtssaison für das dritte Quartal müssen die großen US-Konzerne zeigen, ob ihre operative Entwicklung die weiterhin hohen Aktienbewertungen rechtfertigt.
Die Ausgangslage ist ungewöhnlich. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen erreichte Anfang Oktober zeitweise rund 5,3 Prozent und damit den höchsten Stand seit 2002. Gleichzeitig wird für die Unternehmen des S&P 500 erneut ein außergewöhnlich starkes Gewinnwachstum erwartet. Damit treffen zwei Kräfte unmittelbar aufeinander: deutlich attraktivere Anleihen und gleichzeitig kräftig steigende Unternehmensgewinne.
Genau diese Konstellation dürfte entscheiden, ob Wall Street seinen bislang robusten Kurs im vierten Quartal fortsetzen kann. Steigende Gewinne können hohe Bewertungen rechtfertigen. Enttäuschen die Unternehmen dagegen, steigt bei Renditen um fünf Prozent der Druck wesentlich schneller als in der früheren Niedrigzinsphase.
Die Gewinnerwartungen sind ungewöhnlich hoch
Für das dritte Quartal rechnen Analysten mit einem sehr kräftigen Gewinnanstieg der im S&P 500 vertretenen Unternehmen. Aktuelle Marktschätzungen liegen bei knapp 30 Prozent gegenüber dem entsprechenden Vorjahresquartal. Sollte dieses Niveau tatsächlich erreicht werden, wäre es erneut ein außergewöhnlich starkes Quartal für Corporate America.
Besonders bemerkenswert ist, dass die Erwartungen während des Quartals nicht wie üblich deutlich zurückgenommen wurden. In vielen Berichtsperioden senken Analysten ihre Prognosen im Verlauf der Wochen. Diesmal blieben die Erwartungen vergleichsweise hoch beziehungsweise wurden in einigen Bereichen sogar angehoben.
Eine aktuelle Analyse von Reuters verweist auf ein erwartetes Gewinnwachstum von rund 35 Prozent für den S&P 500 im Gesamtjahr 2026. Gleichzeitig wächst allerdings die Skepsis darüber, ob dieses Tempo 2027 aufrechterhalten werden kann.
KI bleibt der wichtigste Gewinntreiber
Ein erheblicher Teil des aktuellen Gewinnwachstums hängt direkt oder indirekt mit künstlicher Intelligenz zusammen. Halbleiterhersteller, Cloudanbieter, Betreiber von Rechenzentren und Unternehmen der digitalen Infrastruktur profitieren von einer Investitionswelle, deren Größenordnung frühere Technologiezyklen übertrifft.
Besonders deutlich ist dies bei Speicherchips, Rechenbeschleunigern und Netzwerktechnik. Die Nachfrage nach Rechenleistung bleibt hoch und erlaubt führenden Anbietern teilweise außergewöhnlich starke Margen.
Doch genau daraus entsteht inzwischen ein neues Risiko für die Börse. Anleger wollen nicht mehr nur hören, wie viel Kapital Unternehmen in KI investieren. Entscheidend wird zunehmend, welche zusätzlichen Umsätze und Gewinne diese Investitionen tatsächlich erzeugen.
Je höher die Investitionssummen steigen, desto größer wird der Erwartungsdruck. Ein Unternehmen, das zweistellige Milliardenbeträge für Rechenzentren und Prozessoren ausgibt, muss langfristig einen entsprechenden wirtschaftlichen Nutzen nachweisen.
Hohe Anleiherenditen erhöhen die Messlatte
Die Berichtssaison findet gleichzeitig in einem völlig anderen Zinsumfeld statt als viele der vergangenen Jahre. Zehnjährige US-Staatsanleihen rentierten Anfang Oktober zeitweise bei rund 5,34 Prozent. Der weltweite Ausverkauf an den Anleihemärkten erfasste zugleich Europa und Japan.
Für Aktien bedeutet dies eine erheblich höhere Vergleichsrendite. Ein Anleger muss nicht mehr zwangsläufig Kursrisiken eingehen, um eine laufende Rendite von mehreren Prozent zu erzielen. Staatsanleihen bieten wieder eine echte Alternative.
Dadurch verändert sich die Bewertung von Aktien fundamental. Unternehmen mit hohen Kurs-Gewinn-Verhältnissen müssen deutlich stärkere Wachstumsraten liefern, um gegenüber Anleihen attraktiv zu bleiben.
Besonders relevant ist dies bei Unternehmen, deren heutige Bewertung stark auf Gewinnen basiert, die erst in mehreren Jahren erwartet werden. Je höher der Diskontierungszins, desto geringer ist der heutige Wert dieser zukünftigen Gewinne.
Der Markt erwartet mehr als nur gute Zahlen
Eine Besonderheit dieser Berichtssaison dürfte darin bestehen, dass gute Ergebnisse allein möglicherweise nicht ausreichen. Wenn hohe Gewinnerwartungen bereits in den Kursen enthalten sind, reagieren Aktien häufig stärker auf den Ausblick als auf die tatsächlich veröffentlichten Quartalszahlen.
Ein Unternehmen kann seine Gewinnprognose übertreffen und trotzdem Kursverluste verzeichnen, wenn der Ausblick für die kommenden Quartale enttäuscht. Umgekehrt können schwächere aktuelle Zahlen akzeptiert werden, wenn das Management überzeugendes Wachstum für 2027 signalisiert.
Damit verschiebt sich die entscheidende Frage: Nicht nur „Wie viel hat ein Unternehmen verdient?“ ist wichtig, sondern „Wie nachhaltig ist dieses Gewinnniveau?“
Die Gewinnkonzentration bleibt ein Risiko
Ein weiterer Faktor ist die starke Konzentration des Gewinnwachstums. Ein relativ kleiner Kreis großer Technologie- und Halbleiterunternehmen trägt einen erheblichen Teil zum gesamten Gewinnanstieg wichtiger Aktienindizes bei.
Das unterstützt die Indizes, solange diese Unternehmen weiterhin hohe Wachstumsraten erreichen. Gleichzeitig erhöht es die Abhängigkeit des Gesamtmarktes von wenigen Geschäftsmodellen.
Wenn ein sehr großer Indexwert seine Prognosen verfehlt, kann dies deshalb stärkere Auswirkungen auf den Gesamtmarkt haben als enttäuschende Zahlen zahlreicher kleinerer Unternehmen zusammen.
Die Indexentwicklung kann dadurch stabil erscheinen, obwohl sich unterhalb der Oberfläche bereits deutlich unterschiedliche Entwicklungen zeigen.
Banken zeigen als Erste die Wirkung hoher Zinsen
Traditionell beginnt die eigentliche US-Berichtssaison mit den großen Banken. Ihre Ergebnisse sind diesmal besonders interessant, weil sie unmittelbar zeigen, wie das hohe Zinsniveau auf Unternehmen und Verbraucher wirkt.
Höhere Zinsen können die Zinserträge der Banken verbessern. Gleichzeitig verteuern sich Refinanzierung und Kredite. Steigen Zahlungsausfälle oder reduzieren Unternehmen ihre Kreditnachfrage, kann sich der Vorteil höherer Margen schnell abschwächen.
Für die Börse sind deshalb neben den eigentlichen Gewinnen insbesondere Kreditqualität, Rückstellungen und Aussagen über die Nachfrage nach Unternehmenskrediten interessant.
Bankbilanzen liefern häufig frühe Hinweise darauf, ob hohe Zinsen lediglich die Finanzmärkte beeinflussen oder bereits stärker in der Realwirtschaft ankommen.
Der Konsum wird zum zweiten wichtigen Prüfstein
Neben Technologie und Banken dürfte die Entwicklung des amerikanischen Verbrauchers eine zentrale Rolle spielen. Hohe Hypothekenzinsen, gestiegene Energiekosten und teurere Kredite belasten die verfügbaren Einkommen vieler Haushalte.
Bislang blieb der Konsum vergleichsweise robust. Sollte sich jedoch zeigen, dass Verbraucher Ausgaben stärker reduzieren, könnten insbesondere Einzelhandel, Freizeitwirtschaft und konsumnahe Dienstleistungen ihre Erwartungen korrigieren.
Damit würde eine bislang wichtige Stütze der amerikanischen Wirtschaft schwächer. Für Aktien wäre dies besonders problematisch, wenn gleichzeitig die Finanzierungskosten hoch bleiben.
Die Federal Reserve bleibt im Hintergrund präsent
Auch während der Berichtssaison bleibt die Geldpolitik ein entscheidender Faktor. Die jüngsten US-Arbeitsmarktdaten waren deutlich schwächer als erwartet und reduzierten die Wahrscheinlichkeit einer erneuten Zinserhöhung im Oktober.
Am 7. Oktober veröffentlicht die Federal Reserve das Protokoll ihrer Sitzung vom 15. und 16. September. Daraus könnten Anleger zusätzliche Hinweise erhalten, wie stark die Mitglieder des Offenmarktausschusses Inflation, Arbeitsmarkt und Energiepreise gewichten.
Die nächste reguläre Zinsentscheidung folgt am 27. und 28. Oktober. Den aktuellen Terminplan veröffentlicht die Federal Reserve.
Damit fällt die wichtigste Phase der Berichtssaison genau in einen Zeitraum, in dem sich auch die Zinserwartungen erneut verändern können.
Sinkende Renditen wären für Aktien nicht automatisch positiv
Oberflächlich betrachtet wäre ein Rückgang der Anleiherenditen eine Entlastung für Aktien. Niedrigere Zinsen reduzieren Finanzierungskosten und erhöhen rechnerisch den Wert zukünftiger Unternehmensgewinne.
Entscheidend ist jedoch, warum die Renditen fallen. Sinken sie wegen nachlassender Inflation bei weiterhin solider Wirtschaft, wäre dies grundsätzlich ein günstiges Szenario.
Fallen die Renditen dagegen, weil Konjunktur und Unternehmensgewinne deutlich schwächer werden, könnte der positive Bewertungseffekt durch niedrigere Gewinnerwartungen überlagert werden.
Genau deshalb wird die Berichtssaison wichtige Hinweise liefern, ob die jüngste Abschwächung am Arbeitsmarkt bereits breiter in der Wirtschaft sichtbar wird.
Gold beobachtet dieselben Zahlen aus einer anderen Perspektive
Auch für Gold ist die Berichtssaison relevant, allerdings indirekt. Starke Unternehmensgewinne können die Risikobereitschaft erhöhen und gleichzeitig die Bereitschaft der Federal Reserve stärken, Zinsen länger hoch zu halten. Beides wäre grundsätzlich Gegenwind für Gold.
Enttäuschende Ergebnisse könnten dagegen Kapital aus Aktien in defensivere Anlagen bewegen. Gleichzeitig würden schwächere Wirtschaftsaussichten wahrscheinlich den Druck auf die langfristigen Renditen reduzieren.
Für den Goldpreis bleibt deshalb entscheidend, ob schwächere Aktienmärkte mit sinkenden Renditen und einem schwächeren Dollar zusammenfallen. In diesem Fall könnte das Umfeld für das Edelmetall deutlich günstiger werden.
Silber hängt stärker an den Investitionsausgaben
Bei Silber spielt die Berichtssaison noch über einen zweiten Kanal eine Rolle. Aussagen großer Technologie-, Solar-, Elektronik- und Industrieunternehmen geben Hinweise auf zukünftige Investitionsausgaben und damit auf die Nachfrage nach Industriemetallen.
Bleiben Investitionen in Stromnetze, Rechenzentren und Elektrifizierung hoch, unterstützt dies grundsätzlich die industrielle Nachfrage nach Silber und Kupfer.
Eine deutliche Investitionskürzung großer Konzerne würde dagegen nicht nur Technologieaktien treffen, sondern könnte auch Erwartungen an verschiedene Rohstoffmärkte verändern.
2027 wird bereits wichtiger als das laufende Quartal
Für viele Investoren dürfte deshalb weniger das abgeschlossene dritte Quartal entscheidend sein als der Ausblick auf das kommende Jahr. Die Gewinne amerikanischer Unternehmen sind 2026 außergewöhnlich stark gestiegen. Dieses Wachstumstempo dürfte kaum dauerhaft aufrechterhalten werden können.
Reuters verweist darauf, dass Analysten für 2027 weiterhin steigende Gewinne erwarten, allerdings mit deutlich niedrigeren Wachstumsraten als 2026. Auch der Investitionsboom rund um KI soll weitergehen, jedoch nicht mehr mit den extremen Steigerungsraten dieses Jahres.
Damit beginnt an der Börse allmählich der Übergang von einer Wachstumsstory zu einer Rentabilitätsprüfung. Unternehmen müssen zeigen, dass die enormen Investitionen tatsächlich dauerhafte Cashflows erzeugen.
Die Berichtssaison entscheidet über die Bewertung
Der Aktienmarkt befindet sich damit Anfang Oktober an einem wichtigen Punkt. Hohe Anleiherenditen allein haben die Börsen bislang nicht aus dem Takt gebracht, weil Unternehmensgewinne und Investitionen außergewöhnlich stark geblieben sind.
Genau diese Stütze wird nun überprüft. Übertreffen Unternehmen erneut ihre Erwartungen und bestätigen sie ihre Ausblicke, könnte der Markt auch ein ungewöhnlich hohes Zinsniveau weiterhin verkraften.
Beginnen dagegen Gewinnprognosen zu sinken, verändert sich die Rechnung schnell. Bei Staatsanleiherenditen um fünf Prozent können Investoren wesentlich leichter zwischen Aktienrisiko und laufender Verzinsung wählen als während der Nullzinsjahre.
Damit dürfte die bevorstehende Berichtssaison weniger eine reine Rückschau auf das dritte Quartal werden. Sie wird zum Test dafür, ob die außergewöhnlichen Gewinnsteigerungen des Jahres 2026 stark genug sind, um einen der schwierigsten Zinsmärkte seit Jahrzehnten dauerhaft zu kompensieren.
04.10.2026 - Tobias Dalacker - info@muenzkauf.de
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